29. 신용파생상품(Credit Structure) - CDS, FTD, TRS, CLN, 합성CDO

[투자공부] 29. 신용파생상품(Credit Structure) - CDS, FTD, TRS, CLN, 합성 CDO

1. 신용파생상품이란

가. 기초자산(underlying asset)으로부터 보유자가 부담하게 되는 신용위험을 분리, 파생상품 형태로 구성해 시장에서 거래되는 첨단 금융상품

나. 통상 위험을 전가하는 쪽을 보장 매입자(protection buyer), 위험을 수취하는 쪽을 보장매도자(protection seller)라고 합

다. 신용파생상품의 구분 : 기초자산의 발행기관 수에 따라

발행기관이 하나인 싱글 네임(single-name) 신용파생상품 : CDS, TRS 등
발행기관이 다수인 멀티 네임(multi-name) 신용파생상품 : CDO, CLN 등

사진 = unsplash ; constantin-wenning-idDvA4jPBO8-unsplash

2. 신용파생상품의 예

가. CDS(Credit Default Swap, 신용부도 스왑)

1) 가장 기본적인 신용파생상품으로써, 기초자산에 대한 지급보증과 유사한 성격을 가지고 있음

2) 보장 매입자가 보장매도자에게 일정기간 프리미엄을 지급하고 신용사건 발생 시 손실의 전부나 일부를 보상받기로 하는 쌍방 간의 계약

3) 보장 매입자는 신용위험만을 분리해서 매각할 수 있게 되어 효율적인 위험관리가 가능해지며, 보장매도자는 초기 투자비용 없이 높은 수익률과 신용위험 노출의 다변화를 동시에 달성시킬 수 있음

나. FTD(First To Default Swap)

1) Basket Default Swap(바스켓 스왑)의 가장 보편화된 상품으로 CDS와 달리 복수의 준거자산에 대한 보장을 받기 때문에 FTD의 프리미엄은 CDS보다 높음

2) 보장 매입자는 개별적인 CDS 거래보다 저렴한 비용으로 위험을 전가할 수 있음

3) 보장매도자는 첫 번째 부도에만 책임이 있어 CDS와 크게 다르지는 않지만 CDS보다 높은 프리미엄을 획득할 수 있음

바스켓 안의 준거자산 중 계약에 명시된 요건을 충족하는 첫 번째 신용사건이 발생하면 보장매도자가 해당 손실을 보장 매입자에게 지불하고 계약이 종료됨

다. TRS(Total Return Swap, 총수익 스왑)

1) 기초자산의 신용위험과 시장위험을 모두 투자자에게 이전

2) 보장 매입자는 기초자산으로부터 발생하는 이자, 자본수익(손실) 등 총수익(손실)을 지급하는 대신 보장매도자는 보장 매입자에게 일정한 약정 이자(시장금리+TRS spread)를 지급

3) 보장 매입자는 신용위험과 시장위험을 모두 이전시킬 수 있으며, 보장매도자는 자산 매입과 동일한 효과를 달성시킬 수 있음

4) 현금흐름 복제 효과로 인해 발생하는 제도적인 문제 등으로 직접투자가 어려울 경우 TRS를 통해 투자가 가능함

라. CLN(Credit Linked Note, 신용연계채권)

1) 일반채권에 CDS를 결합해 증권화한 신용파생상품

2) 보장 매입자가 기초자산의 신용상태와 연계된 채권(CLN)을 발행해 보장매도자에게 매도하고 신용사건이 발생하면 신용연계채권을 상환하는 대신 약정 조건에 따라 상계하거나 기초자산과 교환 및 회수하는 구조

마. 합성 CDO(Synthetic Collateralized Debt Obligation, 합성 부채담보부증권)

1) 신용파생상품에 자산유동화 구조를 도입한 파생결합상품

2) 보장 매입자가 준거자산을 양도하는 것이 아니라 신용파생상품을 이용하여 자산에 내재된 신용위험만을 SPC에 이전하는 유동화 방식

3. 신용파생상품의 장점

가. 효율적인 신용위험 회피 및 자금 조달 수단

: 신용위험의 매수나 매도를 통해 보다 정밀하게 신용위험을 조절할 수 있고 자금을 융통할 수 있음

나. 중소기업대출 등의 시장 유동성 제고 효과

: 은행의 효율적인 신용위험 관리가 가능해지므로 상대적으로 위험도가 높은 중소기업 대출이 늘면서 전체 은행 산업의 유동성도 증가

다. 첨단 금융기법을 통한 시장의 효율성 제고

: 첨단 금융기법을 사용해 기존 시장에서 흡수하지 못하는 부분에 새로운 투자수단을 제공, 시장 전체의 효율성을 제고

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4. 신용파생상품의 위험성

가. 금융기관의 여신 사후관리 소홀 등 도덕적 해이를 부추길 수 있음

: 신용파생상품을 이용한 신용위험 이전으로 은행의 사후관리 및 신속한 구조조정이 오히려 약화될 수 있음

나. 비대칭 정보(asymmetric information)로 인한 시장 왜곡 가능성 존재

: 복잡한 구조로 발행되는 신용파생상품의 특성상 몇몇 투자은행 또는 전문 투자자들에 의해 가격 및 위험의 분배가 왜곡될 가능성이 있음

다. 규모 등의 파악이 어려워 자체적인 리스크가 크며, 금융시장의 총리스크를 증가시키기도 함

: 신용파생상품은 주로 첨단 금융기법을 통해 구조화되는 것은 물론 장외에서 거래되는 등 규제의 틀을 벗어나는 경우가 많아 규모 등의 정확한 통계 작성이 쉽지 않으며, 국제금융시장에서 복잡하게 얽힌 계약의 일부가 파기될 경우 전체 금융시장의 유동성 문제로 확산될 가능성도 있음